成本300售价3000家鸿口腔上市揭露假牙背后的“暴利”生意

  12月9日，深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司(以下简称“家鸿口腔”) 创业板上市申请获深交所受理，招股书显示，家鸿口腔本次拟公开发行不超过2,636.44万股募资2.98亿元，用于智能口腔产业园（一期）项目、研发中心建设项目、营销服务中心网络项目、信息化建设项目。

  家鸿口腔曾于 2015 年 12 月在新三板挂牌，证券代码：834566，2017年9月份终止挂牌。企业主要从事固定义齿、活动义齿和正畸产品的研发、生产及销售，以及口腔修复类医疗器械产品经营销售等业务。目前拥有深圳市人民医院、武汉大学口腔医院、无锡口腔医院、泰康拜博医疗集团有限公司、PAN-AMDENTAL INC.、SENTAGE CORPORATION 等粘性较高的中高端客户。

  2017年至2020年上半年，境外销售额分别占总营收的73.02%、68.2%、61.82%、61.29%。招股书显示，由于新冠疫情全世界爆发期间，口腔医院和口腔诊所临时停业，公司2020年1-6月境外和境内主要经营业务收入同比分别下降26.99%和13.56%。

  一直以来，口腔是个很神秘的行业，千亿级别的口腔赛道却没有几家上市公司，患者很难掌握假牙的成本。

  家鸿口腔是一家假牙加工公司，上游主要是纳米氧化锆粉体材料和生产设备供应商，下游为诊所医院和终端患者。它生产的产品可分为固定义齿、活动义齿及正畸产品三大类，还经销种植牙产品。

  固定义齿业务为家鸿口腔第一大收入来源，营收占比约7成，固定义齿按照内冠材料不同分为全瓷牙和烤瓷牙。

  目前固定假牙的材料主要有树脂、镍铬合金、其他陶瓷、氧化锆这几种。在这些材料中，树脂、镍铬合金比较便宜，但或多或少有坚固度、美观度上的各种缺陷。而氧化锆材料制造成的假牙集中了美观、结实、耐用、不影响核磁检查的全部优点，有良好的机械性能和稳定能力、生物相容性以及优良的美学效果，与此同时价格也同样是最贵的。

  全瓷牙则由氧化锆瓷块加工而成，具有更加好的透光度和感光度，但价格较为昂贵。全瓷牙业务为家鸿口腔贡献4成营收，毛利率平均超60%，一颗全瓷牙，售价300多元，成本131.2元。

  烤瓷牙内冠为金属，外层覆盖陶瓷材料，家鸿口腔的烤瓷牙根据材料类型可分为钴铬合金金属烤瓷牙、贵金属烤瓷牙，钴铬合金金属烤瓷牙价格最便宜，但牙龈边缘容易发黑，同时使用者不能做核磁共振。而贵金属烤瓷牙贵金属烤瓷牙价格中等，生物相容性好，拥有非常良好的生物相容性。招股书显示，2019年，家鸿口腔的烤瓷牙平均销售价格为234.6元，平均销售成本为167.27元，毛利率相对较低。

  目前缺牙修复主要有3种方法：活动假牙、烤瓷牙、种植牙。相当对于其它两种修复方式，种植牙兼具舒适、美观、咀嚼效果好等特点，不同于烤瓷牙要对把两边的健康牙磨小做桩，种植牙对周边的牙齿没有伤害。但是种植牙价格是最贵的，一颗种植牙至少耗费上万元。

  每一个口腔机构都会为广大购买的人会提供更多的选择。就种植牙来说，有最低三四千一颗的，高端的需要一两万一颗，一口好牙等于一辆宝马的情况也并非完全没有。

  从数据看口腔医院从家鸿口腔平均以300元的价格拿到烤瓷牙，最终以均价3000元的价格出售，这也堪称暴利行业。

  很多人只关注到了原材料是多少钱，其实还有设备、人员、房租等隐形成本。有时采购一台设备可能就要几十万元甚至上百万元，这些都需分摊到诊疗费里。三湘都市报曾引述业内人士称：种植一颗牙的材料成本最低需要将近两千元，若选择更好的进口材料，成本自然更高。加上，种植一颗牙的周期最少需要3个月，甚至半年或者一年，期间医生、护士、咨询等人需要为患者服务6次以上“牙科其实就是一个劳动密集性的行业。

  由此可见，空腔医院实际经营下来，整体利润并非很高，甚至亏损都可能会。就这如同我们一致认为眼镜行业是暴利，其实很多眼镜店的营收毛利却相当低。

  种植牙方面，由于舒适、美观和寿命方面优势显著，是口腔医疗增长潜力最大的一个方向，但存在价格高昂的问题，家鸿口腔种植牙当前单价在固定义齿的5倍左右，2019 年和 2020 年 1-6 月，种植类产品的毛利率分别是 32.59%和 35.04%，由于代销毛利率没有想象中的高，由此可見，这假牙生意虽然空间巨大，但也得看技术。

  家鸿口腔的实际控制人为郑文，截至本招股说明书签署之日，郑文直接持有公司 6.1371%的股份，且经过控制澔泓投资间接享有家鸿口腔51.1789%的表决权，经过控制君同投资间接享有家鸿口腔7.5175%的表决权，因此郑文先生合计可实际支配家鸿口腔64.8335%的表决权。

  在家鸿口腔的外部投资者中，安信德摩、华泰瑞合、杭州南海、盛盈四号、分享投资均为私募互助基金，其中，盛盈四号为上市公司华金资本 100%控制的下属公司，持股票比例为2.61%。华金资本的前身为“粤华电A”，自1994年上市后该公司经历了数轮股本演变，目前实际控制人为珠海市国资委，它以“创投+实业”的双主业主板上市公司，主要优选成长后期、成熟期投资机会，重点布局人机一体化智能系统、医疗健康领域，2017-2018连续两年荣登清科“中国私募股权投资机构50强”榜单。

  除此之外，关联方泰康拜博（即“拜博口腔”）也是家鸿口腔的股东之一，2016 年4月，家鸿口腔（834566）在新三板公开发行股票1288万股，募集资金5886.16万元，发行价格为每股人民币4.57元。其中，泰康拜博认购988万股、耗资4515.16万元；个人投资商吴迪认购300万股、耗资1371万。

  值得一提的是，2017年3月，泰康拜博將其所持家鸿口腔600万股份转让，转让价格为6.33元，短短一年持股溢价超38%，而同期个人投资商吴迪也将其所持家鸿口腔150.0万股份分3次进行转让，转让价格分别为12元、14.52元、14.52元，远超泰康拜博转让价格，获得转让价款约2180万元，短短一年便收回投资款，并获得投资收益809万元。

  截至本招股说明书签署之日，泰康拜博仍持有家鸿口腔388.00万股，持股票比例为4.9056%，吴迪仍持有家鸿口腔149.90万股，持股票比例为1.8952%，一旦家鸿口腔成功上市，才是他们真正得到回报的时候。

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